Timing is everything。

对于“做空”这场极其刺激的捕猎游戏而言，时机是非常重要的因素。做空报告的价值，不在于指出的问题是否为真，而是让多少人在此时此刻相信它是真的，让市场产生共鸣与共振。

在全球经济危机与疫情的双重影响下，中概股“做空潮”再次到来，包括瑞幸、爱奇艺、好未来、跟谁学等“明星企业”，受到突袭。同样的操作，曾经出现在2011年，一样的资本寒冬，一样的因某些中国企业的不端行为，而令整个中概股企业受到质疑与冲击。

那么，到底什么是“做空”？哪些企业更有可能成为“猎物”？面对这一轮“做空潮”，企业应该如何做好公众沟通与投资者关系管理？

做空是美国金融体系组成部分：专职打假 让人又爱又恨

做空，有人说它是食腐的秃鹫，唯利是图，也有人尊称其为专职打假的市场清道夫，维护市场正义。尽管名声不一，但做空已成为美国金融体系的一个基本组成部分。

具体而言，做空是一种在某只股票价格下跌时创造收益的投资工具。做空者先借到一定数量的股票在市场中卖出，之后再从市场中买回同样数量的股票还给出借方。利润靠差价实现。因而，做空者往往在高位卖出股票，在低位买入股票。

整个过程，做空者不需要拥有股票，也不需要跟股票持有者有接触，股票经纪人会控制整个过程。在美国，证券交易法律赋予经纪人出借股票的权利。做空者只需要告知经纪人做空的具体价位，并将保证金存入安全账户，最后将借出的股票等量归还出借人。

不过，做空并非一门稳赚的投资，前提是要让目标公司股价大跌，如果股价不跌反升，做空者就可能倾家荡产了。

在手法上，做空者有一个屡试不爽的方式，就是发布一份该公司在业务、财务等方面造假的调查报告。比如，此次浑水针瑞幸咖啡的89页调查报告，雇佣了92名全职和1418名兼职人员在全国45座城市2213家瑞幸门店实地进行了11260小时调查，收集了25843多张小票，以及瑞幸内部的大量聊天记录。

尽管做空机构的根本目的是赚钱，但客观上也起到了一定的市场监督作用，因而被称为“市场的清道夫”。比如，浑水的创始人卡森·布洛克（Carson Block），在早期甚至会想办法溜进一家公司管理层的会议，即便被发现的风险很高；调查辉山乳业时，派出调查员拜访了35家农场、5个生产基地，还动用无人机来观察辉山的厂房；调查中国高速频道时，浑水实地察看了50多辆公交车上终端广告播放情况，发现司机都爱播自己的DVD，高速频道根本无法把控广告是否在这些公交车上播放。

不过，巨额的利润，也会催生一批不择手段的恶意做空者。比如，采用似是而非的数据，甚至无中生有，扭曲事实。这类做空行为，就让人十分讨厌。

华尔街之狼再次出手 中概股集体迎来“做空潮”

据不完全统计，近一年中，被各大机构做空盯上的中概股就包括瑞幸咖啡、爱奇艺、好未来、58同城、跟谁学、优信、百济神州、和信贷等。港股上市的安踏体育、中国飞鹤、金蝶国际、波司登、周黑鸭等，也同样被做空机构“狙击”。尤其是进入2020后，做空者出手频次显著提高，做空时间接二连三发生。

瑞幸咖啡自曝造假，引发股价大跌。瑞幸在公告中披露，一项内部调查发现，其首席运营官刘剑伪造了2019年销售额约22亿元。在监管文件公布后，该股在盘前交易中一度暴跌超过85%。在瑞幸被证实大规模造假后，随即引发美国中概股再遇集体被做空危机。

4月7日到4月8日，接连三家公司陷入做空危机中。4月7日晚上，爱奇艺被质疑财报数据造假。同在4月7日晚上，好未来自曝家丑，宣布公司有员工和供应商串通，伪造合同夸大约占公司总收入3%到4%的“轻课”销售额。4月8日，在今年2月份就已经被做空机构盯上的跟谁学，也被翻出旧账，成为这一波关注对象。

目前，瑞幸、好未来已承认造假。爱奇艺、跟谁学坚决否认。爱奇艺创始人龚宇深夜发朋友圈：“邪不压正，看最后谁赢”。跟谁学创始人陈向东也在个人朋友圈否认做空报告“黑料”，称得知这些消息感觉很愕然，并表示诚信是跟谁学的核心价值观之一。

为什么这个时间节点 中概股被集体“狙击”？

其实，很多做空机构的报告，可能很早就写完了，只是等待一个好的时机发布。当下，正是做空机构的“良机”。

>>直接起因是瑞幸的引爆

此次中概股频繁被做空，一个重要原因是瑞幸引发的。扎实的调研和论据，让瑞幸只能选择自曝。据悉，这次部分瑞幸的做空者，获得了150倍的收益。瑞幸暴雷，做了铺垫后，引起国际投资者对于中概股的信任危机，此时发布，容易起到放大恐慌作用，加大做空效果。

>>经济基本面影响市场信心

近期做空事件频发，还有经济基本面的原因。今年，受到全球疫情影响，美国市场表现不容乐观，美股在短短10天中触发4次熔断。整体市场下行，对做空机构来讲是一个做空比较好的时间点。

>>十年牛市 股市可能存在泡沫

美国资本市场，正在经历一个从牛市到熊市的转换过程。中概股在近10年的美国股市上扬的行情中，被养肥了，可以用来宰杀了。巴菲特有一个著名的用来判断股市泡沫的指标，股市市值同GDP的比值，该数值比率超过100%，就意味着应该对普通股采取谨慎态度。2019年末，这一数值达到150%。

>>同时，现在也正好是出年报的时候

从时间点来讲，现在也正好是美股上市公司出年报的时候，有很多审计公司和会计师进场，如果有问题就会暴露出来。

>>看不懂的商业模式 越来越多

中国移动互联网的发展与创新速度，已经走在了全球领先位置，很多中概股公司的“烧钱”模式或者裂变成长模式，投资人其实一直存在着一定的质疑，似懂非懂。类似的信任危机，只要有任何风吹草动，投资人与股民就会产生摇摆。

“做空潮”汹涌而来 到底对中国企业有何影响？

对于被做空的企业而言，在遭遇做空机构的狙击后，命运并不一样：或股价出现短暂波动，或私有化退市、回归A股，或直接停牌退市。

不过，做空机构也不是“一击必中”。从过往情况来看，如果企业能够挺过“做空”事件，意味着真金不怕火炼，反而事件过后，对市值利好。以新东方为例，2009年和2012年，新东方先后两次遭遇了香橼和浑水的做空，最终却都安然无恙，并在此后股价上涨数倍。

不过，从全行业视角看，“做空潮”会对中国企业造成巨大的负面影响。尤其是部分企业的财务造假被坐实后，中概股整体都会遭遇严重的信任危机。

据安永会计师事务所发布的报告，2011年，中国企业赴美上市数量为14家，退市为41家。2011年下半年，唯一登陆美股的土豆网开盘即遭遇破发，并连续下挫。当时，迅雷、盛大文学、拉手网、凡客等多家企业取消了赴美IPO计划。

更甚者，2011年6月，美国券商盈透证券宣布，由于担心一些中国公司可能存在会计违规行为，已禁止客户以保证金的方式买进部分中国公司股票。被列入“黑名单”的中国公司达到132家，其中包括麦考林、新浪、当当网、搜狐等知名企业。

2011年、2012年出现“中概股危机”，造成了之后一年没有中国企业在美国上市，相当于整个资本市场对中国企业失去了信心。这一轮中概股“做空潮”，可能只是刚刚开始。目前这个特殊的时间点，全球市场对中国企业的不信任一旦被放大，原本艰难的赴美上市环境，大概率会雪上加霜。